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股指做空动能有效释放 上涨行情并未终结

10月宏观经济数据全线回落、10年期国债到期收益率逼近4%、最严金融业资管新规出台等系列利空接踵而至,从而导致11月中旬以来A股期现货市场走势颇不乐观,尤其是1117日走出了百股跌停的小型股灾行情。不过透过现象看本质,基于以下分析,我们认为中长线A股市场结构性分化的上涨行情并未终结。

股指

 

投资结构继续优化、新兴动能持续增长,中国宏观经济形势并不悲观

 

1026日《经济复苏态势良好,“会”后涨势可期》一文中,我们提出,中国经济同步于全球经济复苏,暂时未看到见顶迹象,但这并不表明中国经济不会出现波折,尤其在房地产调控、供给侧改革和环保限产的大背景下。10月宏观经济数据显示投资、消费、工业增加值等指标全线回落,经济形势出现波折。

 

从回落因素上来看,10月宏观经济数据的全线回落主要受房地产调控、环保限产和季节性因素影响。

 

数据显示,1-10月第三产业投资增速回落明显,而其中房地产(000736,股吧)投资增速回落是主因。数据显示,1-10月房地产投资同比增长7.8%,增速环比回落0.3%。另外,进入采暖季以后环保限产力度加大,北方许多省市工业企业陆续开始错峰生产,受此影响相关工业固定资产投资增速回落。

 

从季节性因素来看,一方面,今年经济数据有明显的季节性波动特征,季度末月份冲高,季度初月份回落,10月投资回落符合这一特征。另一方面,从宏观数据历史走势来看,20102011201320142015年均呈现四季度固定资产投资增速明显回落的季节性特征。

 

无论是房地产投资增速回落还是环保限产导致的工业投资增速回落都是中国经济结构调整优化的体现,另外,新兴动能也持续增长,1-10月高技术制造业投资增长16.8%,增速比去年同期提高4.1%

 

我国货币政策大方向是稳中趋紧,但年前进一步收紧的概率不大

 

当前中国金融市场的宏观政策背景非常明确,即强监管、去杠杆、脱虚入实,而境外,美欧英等主要经济体也陆续逐步退出持续多年的量化宽松货币政策,甚至已经进入加息周期,在这种背景下,中国货币政策大方向是稳中趋紧,这从广义货币供应量M2同比增幅持续创新低可见一斑,这也是为什么中国股市未能同步于全球主要经济体股市持续走牛的重要原因。

 

不过,中国当前处于经济结构调整、深化改革的历史时期,需要经济的稳定增长为改革保驾护航,故稳增长依然是中国宏观经济政策的主要目标之一,在这种背景下,货币政策绝对不会单一的逐步收紧,而是张弛有度的、结构性的,今年国庆节前央行对普惠金融实施定向降准便是重要体现。

 

国庆节后,受财政存款季节性上缴、企业缴税等因素影响,市场资金面持续收紧,10年期国债收益率持续走高,并逼近4%的三年新高,受此影响,国债期货暴跌。不过,从历史走势来看,4%10年国债到期收益率的重要压力位,而且基于上文分析,尤其是在年前市场较为复杂的背景下,央行进一步收紧货币政策的概率不大,10年期国债收益率进一步有效突破4%的概率较小。

 

金融业资管新规对于A股的影响:短线利空,长线利多

 

1117日一行三会及外管局等发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,引发市场一片哗然,股市应声大跌。从对A股市场的影响来看,短期确实利空。这主要体现在对资金面的影响上,打破刚性兑付、净值型管理、消除多层嵌套和禁止通道业务等规定会导致流入股市的资金中短期性减少,例如打破刚性兑付后,理财产品的优势受到较大影响,而这些理财产品很多会通过各种方式流入股市。

 

不过从长远来看,资管新规的宗旨是加强金融行业监管、防范系统性风险。加强监管,更多的是打击非法理财、规范合法理财,有利于资本市场的长期稳定健康发展,属于重大利好。另外对于受影响较大的银行理财业务、不合规不合法的互联网金融平台等,相关投资者会产生分化,风险偏好高的投资者会选择公募基金、私募基金或者直投股市,风险偏好低的投资者会选择存款或买国债,依然会有大量资金重新进入股市,而且有利于资本市场机构投资者的壮大。

 

结论

 

经过上周五的大跌和本周一早盘的恐慌性下跌,资管新规对于股市的短期利空影响已经得到充分的消化,而且9月份以来上证综指高位盘整积累的做空情绪得到较为充分的释放。在宏观经济形势依然乐观、年前市场资金面大概率不会进一步收紧的背景下,A股期现货市场有望重拾升势,不过在货币政策稳中偏紧的大背景下,强者恒强的结构性行情将延续,故在期指的操作上,建议首选IHIF偏多操作。